事件：
中電環(huán)保9月27日公告，以超募資金1.39億元收購(gòu)南京國(guó)能環(huán)保工程有限公司100%股權(quán)。
國(guó)能環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域：1、核電二回路水汽監(jiān)測(cè)分析和化學(xué)注入系統(tǒng)；2、
電廠廢水處理；3、污泥處理處置；4、國(guó)外環(huán)保設(shè)備的代理與分銷(xiāo)。
其中在核電二回路水汽監(jiān)測(cè)分析和化學(xué)注入系統(tǒng)的市場(chǎng)份額達(dá)到70%。
收購(gòu)方案：自股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效起十個(gè)工作日內(nèi)支付10%的轉(zhuǎn)讓款，在辦理完股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商登記手續(xù)后，十個(gè)工作日內(nèi)支付剩余90%。1.39億元的收購(gòu)款相對(duì)凈資產(chǎn)的溢價(jià)是113%，相對(duì)2012 年約定凈利潤(rùn)1289 萬(wàn)元的PE 為11 倍。
對(duì)賭協(xié)議：國(guó)能環(huán)保原三位股東作為出讓方，承諾自股權(quán)交割之日起繼續(xù)服務(wù)五年。承諾2012－2014 年國(guó)能環(huán)保凈利潤(rùn)分別為1289、1542、1569 萬(wàn)元，實(shí)際不足部分由出讓方進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。
評(píng)論：
鞏固核電領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位：中電環(huán)保在核電水處理領(lǐng)域具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)收購(gòu)擁有核電二回路水汽監(jiān)測(cè)分析和化學(xué)注入系統(tǒng)業(yè)務(wù)后，能夠進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，鞏固公司在核電水處理領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。
延伸市政污水處理產(chǎn)業(yè)鏈：收購(gòu)國(guó)能環(huán)保之前，中電環(huán)保的市政污水處理業(yè)務(wù)并不包括污泥干化處理設(shè)備。通過(guò)收購(gòu)，公司進(jìn)入上游的環(huán)保設(shè)備制造領(lǐng)域，有助于公司順應(yīng)國(guó)家污泥處理規(guī)劃潮流，擴(kuò)大盈利來(lái)源。
增厚公司業(yè)績(jī)
假設(shè)國(guó)能環(huán)保能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)賭協(xié)議中2012－2014 年凈利潤(rùn)目標(biāo)，則中電環(huán)保2012－2014年合并利潤(rùn)將分別比此前預(yù)測(cè)增長(zhǎng)22%、22%、19%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為0.70、0.86、0.98 億元，EPS 分別為0.54、0.66、0.75 元，動(dòng)態(tài)PE 分別為24、20、17 倍。我們認(rèn)為公司未來(lái)是否能實(shí)現(xiàn)高增速，取決于公司在市政領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展情況。基于現(xiàn)有盈利預(yù)測(cè)，我們維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.5 元。
