來源：海通證券
事件:
2012年前三季度營(yíng)收下降7.11%,凈利潤(rùn)同比下降23.13%。2012年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入26.93億元,同比下降7.11%;綜合毛利率13.91%,同比上升0.02個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)7699.67萬元,同比下降23.13%;每股收益0.3元。符合市場(chǎng)預(yù)期。本期無分紅方案。
2012年第三季度營(yíng)收下降22.35%,凈利潤(rùn)同比下降49.38%。2012年7-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.79億元,同比下降22.35%,環(huán)比下降1.06%;綜合毛利率13.62%,同比增長(zhǎng)1.44百分點(diǎn),環(huán)比下降1.34個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1791.14萬元,同比下降49.38%,環(huán)比下降47.16%;每股收益為0.07元。
點(diǎn)評(píng):
前三季度:行業(yè)不景氣導(dǎo)致營(yíng)收、凈利雙下滑。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑,主要緣于下游產(chǎn)業(yè)的不景氣,對(duì)于鍋爐需求的下滑。
前三季度:加強(qiáng)內(nèi)部控制,期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2012年1-9月,公司期間費(fèi)用同比下降3.25%;期間費(fèi)用率為10.34%,同比增長(zhǎng)0.41個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷售費(fèi)用同比增加16.87%,銷售費(fèi)率達(dá)1.86%,同比增長(zhǎng)0.38個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用同比下降5.97%;管理費(fèi)率達(dá)7.84%,同比增長(zhǎng)0.10個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用1716.19萬元,同比下降15.55%。
第三季度:期間費(fèi)用率略升,銷售費(fèi)用上升為主因。2012年7-9月,公司期間費(fèi)用同比下降0.27%,環(huán)比增長(zhǎng)11.71%;期間費(fèi)用率為11.07%,同比增長(zhǎng)2.45個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增長(zhǎng)1.27個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)65.62%,環(huán)比增長(zhǎng)12.49%,主要緣于市場(chǎng)開拓費(fèi)用和產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用增加。管理費(fèi)用同比下降4.85%,環(huán)比增長(zhǎng)12.72%。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降36.88%,環(huán)比下降3.76%。
未來預(yù)判。1)從公司的分產(chǎn)品業(yè)務(wù)看,受益于垃圾發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電投資增加,公司循環(huán)流化床鍋爐、特種鍋爐需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。與此相反,煤粉鍋爐的需求量可能下滑。2)由于需求下降,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,我們預(yù)計(jì)公司綜合毛利率仍將有所下降。3)公司內(nèi)部持續(xù)改善管理水平,我們預(yù)計(jì)期間費(fèi)用率將維持穩(wěn)定。
非公開增發(fā)后EPS有所增加。公司擬非公開發(fā)行4400萬股,發(fā)行價(jià)格不低于12.27元/股,競(jìng)買國(guó)聯(lián)環(huán)保所持有的工程公司60%的股權(quán),受讓工程公司20名自然人股東所持工程公司的5%股權(quán),受讓國(guó)聯(lián)環(huán)保約21.08萬平方米土地使用權(quán)及坐落于該地塊上總計(jì)建筑面積為約2.00萬平方米的17幢房屋建筑物的所有權(quán)。工程公司2011年凈利潤(rùn)5188.15萬元,預(yù)計(jì)增發(fā)成功后公司將新增歸屬于母公司凈利潤(rùn)3372.30萬元,增加EPS(攤薄后)0.03元/股。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。不考慮增發(fā)因素,我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別至0.47元、0.52元、0.58元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)市盈率為22.11倍。結(jié)合同業(yè)公司估值水平以及未來兩年的業(yè)績(jī)?cè)鏊?給予公司2012年20-25倍市盈率,合理價(jià)值區(qū)間9.40-11.75元,給予公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn),毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
